Греция: перед дефолтом

[katerina-0906]

To put it simply, дефолт в Греции неизбежен, вопрос только о времени.
Для меня самое удивительное в этой истории то что он не случился ещё в прошлом году. Долговая ситуация в Греции сейчас намного хуже, чем в России в 1998 или в Аргентине в 2001. Грецию до сих пор спасала мощная поддержка Евросоюза, а так же обилие ликвидности и низкие процентные ставки в мировой экономике в целом (по сравнению с ситуацией 10-15 лет назад). Но это всего лишь отсрочка вопроса, а не его решение.

Выбор времени для дефолта - на самом деле непростой и тонкий момент. Долгое балансирование "на краю" наносит больше вреда экономике, чем сам дефолт. Ожидание дефолта вносит чудовищную неопределённость во всю финансовую и экономическую жизнь страны - останавливает инвестиции, подвешивает бизнес-проекты, усиливает утечку капитала. "Затягивание поясов", необходимое чтобы балансировать на краю и оттягивать дефолт - сокращение зарплат и социальных выплат, урезание всех бюджетов - давит на экономику, усиливает экономический спад, и в итоге только ухудшает долговую динамику.

В отличии от этой долгой агонии, сам дефолт производит сильный, но кратковременный шок в финансово-экономической системе, но даёт шанс на последующее оживление экономики.

Со стороны кредиторов и с точки зрения мировой финансовой системы в целом, есть смысл оттягивать дефолт как можно дольше (правда, до определённых пределов). Дело в том что, проходя через серию преддефолтных кризисов, когда процентные ставки взлетают вверх и сами долговые обязательства обесцениваются, но собственно дефолта ещё не происходит, долговая масса постепенно "утрамбовывается", фактически уменьшается в размерах. По этим я подразумеваю следующее: основные держатели долговых обязательств частично распродают их по цене существенно ниже номинала (т.е. часть вероятных потерь уже происходит), успевают запастись резервами на случай дефолта, а так же всякими свопами и страховками на его случай, т.е. в финансовой системе в целом происходит резервирование капитала под предстоящий дефолт. Часть долговых обязательств переходит к более рискующим игрокам, для которых дефолт будет не неожиданностью, а скорее вероятным исходом с последующей реструктуризацией, которая заложена в риск.

Таким образом, имеем дилемму: для самой страны-должника обьективно выгоднее сделать дефолт как можно быстрее (даже если сами политики боятся и стараются оттянуть его), а для кредиторов и мировой финансовой системы в целом - задержать его. Но такая оттяжка имеет смысл до определённых пределов. Дело в том что затягивание преддефолтного кризиса, помимо полезного свойства "усушки и утруски" и перераспределения долговой массы, отравляет всю финансовую систему по крайней мере регионального уровня (т.е. на уровне еврозоны и Евросоюза). Это - как инфекционная зараза, которая начинает распространяться на окружающие территории с пониженным иммунитетом. Преддефолтное состояние Греции усиливает финансовый кризис в Португалии, Испании и т.д., и увеличивает финансовую неопределённость и волатильность во всём Евросоюзе.

Исходя из этого, я не вижу смысла в затягивании кризиса ещё более чем на 2-3 месяца. Оптимально было бы если дефолт состоится до нынешней осени, и за это время задача основных игроков - подготовиться к нему.

Вместе с дефолтом необходима так же и девальвация. Да, фактически это означает что Греция должна выйти из евро. Теоретически можно порассуждать о каких-то других вариантах, которые означали бы фактическую девальвацию (реальное синхронное сокращение цен и зарплат в евро, но при этом чтобы Греция осталась в еврозоне), но я такого не могу придумать. Один только дефолт сам по себе Грецию не спасёт.

Страна в состоянии финансового кризиса подобного греческому - напоминает тонущий корабль, который одновременно перегружен и имеет течь в корпусе. Чтобы спасти его, необходимы по крайней мере две вещи: а) вычерпать воду и сбросить балласт и весь груз не являющийся абсолютно необходимым (т.е. резко уменьшить обьём долговой нагрузки), и б) залатать дыры (устранить продолжающуюся утечку капитала вызванную высоким курсом национальной валюты, что стимулирует импорт и тормозит экспорт).

В современной экономической истории имеются два примера успешного преодоления финансового кризиса через дефолт и девальвацию, это: Россия после августа 1998 и Аргентина после декабря 2001. Дефолт в обоих случаях был очень тяжёлым шоком, и личной трагедией для многих людей. Но вопреки апокалиптическим прогнозам (злорадные комментарии на тему "Russia is finished" были почти единодушным рефреном западной прессы ещё долго после августа 1998), экономика пережила шок и начала быстро расти. В России рост производства начался уже через два месяца после дефолта. В Аргентине дело двигалось медленнее, но уже к осени 2002 там стали замечать "veranito" - экономические "зелёные ростки".

В обоих случаях в период развития финансового кризиса со стороны МВФ и мировой финансовой элиты в целом этим странам (России и Аргентине) внушалось что основная их задача - максимально молиться, поститься задабривать финансовые рынки, принося им любые жертвы вплоть до собственных детей - аккуратно выплачивая любые чудовищные проценты по долгам ценой фактически полной остановки собственной экономики. Российские "младореформаторы" того времени исправно слушались до тех пор пока это стало совсем невозможно. Проценты по рублёвым ГКО в период кризиса редко опускались ниже 50%, и часто зашкаливали за 100% годовых. Когда в июне 1998 Кириенко, Чубайс и пр. совместно с Голдман Сакс и Морган Стенли организовали обмен рублёвых облигаций на долларовые и дойчемарк евробонды (в частности, 30-летний евробонд rf-28 с дичайшим купоном в 12.75% в год) это преподносилось как победа. (По евробондам, кстати, дефолта не было - они исправно платились; у меня были некоторые вложения в этот 30-летний евробонд, и едва ли был более лёгкий способ делать деньги: сидишь, ни о чём не беспокоишься - я не финансист и не трейдер - а купоны капают и капают, а цена самого бонда всё растёт и растёт).

В Аргентине тамошние "младореформаторы" Кавайо, Лопес Мерфи и ко. весь 2001 год уверенно маршировали по граблям, разбросанным весной-летом 1998 года их российскими коллегами. Кризис развивался почти в точности по российскому сценарию (мировая финансовая элита тогда ещё ничему не научилась) и закончился ещё более крупным дефолтом.

Опыт России и Аргентины показал что финансовые рынки нужно вовсе не задабривать бесконечными жертвоприношениями как страшного мистического идола. Вместо этого, с ним (коллективным fucking bond-traders по выражению молодого Билла Клинтона) нужно разговаривать с помощью плётки. Только когда жертвоприношения остановились, и эти страны сосредоточились на собственной экономике, вскоре начался мощный рост, что в свою очередь сделало Россию и Аргентину привлекательными для инвестиций, в том числе и для самих fucking bond-traders. Обеспечь мощный рост своей экономики - и тогда мировые финансовые спекулянты как гулящая блядь-содержанка сами приползут на коленях и будут вымаливать прощение.

Продолжая тему дефолта и девальвации. Примеры стран, которые смогли избежать дефолта в период финансового кризиса, говорят о том что таких случаях необходима была девальвация. В их числе Бразилия в 1999 и 2002, а так же страны ЮВА - Южная Корея, Индонезия, Таиланд - в 1997-98. В их случаях гибкость валютного курса позволила совершить этот маневр, что резко снизило импорт и увеличило экспорт, и обеспечило приток капитала, что помогло справиться с кризисом. Во всех случаях (в том числе Россия и Аргентина) практика показала что девальвация является временной. После дефолта или смягчения кризиса, валютный курс в течении 2-3 лет возвращается к достаточно равновесному состоянию.

Возвращаясь к Греции. Итак, имеем не только неизбежность дефолта, но и необходимость девальвации одновременно с дефолтом, т.е. выход из евро. Для самого евро это не будет никакой катастрофой, а наоборот только укрепит его авторитет, если эту операцию провести аккуратно. Как это сделать технически - большой вопрос. Европейским лидерам необходимо решить где "провести черту" - какие страны должны покинуть евро, а где еврозону нужно защищать до последнего. Скажем, Греция и Португалия в этом отношении - expendable, а, например, Ирландия и Испания - скорее нет. Это не значит что Грецию и Португалию нужно просто бросить. Задача Евросоюза - провести их через дефолт и рестуктуризацию (и девальвацию), при этом не вызвав гигантской паники в мировых финансах вообще. Это весьма непросто.

http://neznaika-nalune.livejournal.com/