likh.livejournal.com/108557.htmlчитать дальше...Обычно, ставки резко вырастают, когда рынок ждет девальвации. Но здесь, причина, если я правильно понимаю, в другом:
- в сентябре-октябре хедж-фонды закрывали с дилерами длинные позиции в кэрри-трейде "рубль против корзины", а кто-то и шортил рубль - на форвардных/фьючерсных контрактах (существенная часть которых исполняется в декабре). Дилеры, чтобы отхеджировать возникший валютный риск продавали рубли на споте. Для того, чтобы продать рубли нужно их иметь, а если нет, то нужно занять.Вот они и занимали. Поставщиками рублей были как правило, российские банки и дочки иностранных. Потом в ситуации возникшей вокруг Emerging Markets вообще и России в частности, паники дилеры-нерезиденты порезали лимиты на российские банки и сами выстрелили себе в ногу, лишив рублевой ликвидности - в результате у них рублей нет и взять неоткуда (к репо с ЦБ или межбанку или каким-либо депозитам, невозможно иметь доступ, не имея локального банка) .
- в дополнение, как я понимаю, ЦБ несколько "расстроился" тем, что дочки иностранных банков депонируют собранные тем или иным способом в России доллары (и рубли, отсвопованные в доллары) в материнских банках
http://www.vedomosti.ru/newspaper/article.shtml?2008/10/17/165115. Поскольку реально очень большая часть ликвидности в систему впрыскивается через несколько системных банков с госучастием или через валютные свопы с самим ЦБ, то перекрыть кислород нерезидентам очень легко - достаточно попросить свои банки не давать денег даже если попросят или давать, но по очень высоким ставкам (именно это делал Казахстан в прошлом году, о чем я уже писал - likh.livejournal.com/102955.html - уверен, что ЦБ об этом знает, а если вдруг каким-то чудом не знает, то в госбанках есть очень даже опытные трейдеры, которые подскажут . А операции валютный своп с участием ЦБ будут ограничены с понедельника.
Так вот - рост ставок на форвардном рынке - это не ожидание девальвации, а следствие дикого недостатка рублевой ликвидности, испытываемой нерезидентами. В результате, в очередной раз наблюдаем интересный феномен, о котором я писал: в долларах, скажем короткие бонды Вымпелкома или Россельхозбанка торгуются с доходностью процентов на 15 выше, чем ставки, под которые будут фондироваться крупные западные банки, а в рублях тот же самый западный банк будет платить ставку наоборот гораздо выше, чем доходность рублевых облигаций Вымпелкома или того же Россельхозбанка. Будь рынок эффективным и ликвидность идеальной (учитывая события последнего месяца подобное предположение может вызвать только смех), ничего подобного бы не происходило.
Теперь зашортить рубль становится практически невозможно - потому что вынуждает тех, кто хочет занять короткую позицию платить безумные высокие ставки в рублях (опять же, если бы у ЦБ было 10 млрд резервов, многие бы потерпели и дожали, но против 500 млрд не попрешь). Да, чтобы быть точным - людей, которые просто шортят рубль наверное не так много - большинство, на самом деле, пытается либо вылезти из старых трейдов либо хоть частично их захеджировать.
Теперь по поводу будущего, которое, как известно, непредсказуемо: даже при нынешней цене на нефть текущий счет уйдет в нуль или негатив уже в следующем году (разве что импорт резко сократится - мне коллега рассказал, что импорт машин уже упал процентов на 25). Из разговора c akteon, который много знает про нефтегаз (и, надеюсь, напишет об этом) я вынес, что все разговоры про закончившуюся дешевую нефть - чушь - и цена может быть на самом деле любой (выше $20) + есть серьезные основания сомневаться в том, что ОПЕК сможет серьезно повлиять на ценовую динамику.
Если это так, то в долгосрочной перспективе держать рубль да еще и при 15% инфляции смысла нет. Однако сейчас - при нынешних панических настроениях, девальвация отбросит нас назад на несколько лет + получим очередную редолларизацию. Существенные проблемы создает, на самом деле, подорожание доллара к евро - рубль то против корзины управляется, а люди до сих пор на доллар реагируют.
Обсуждали с коллегами и вроде как, хороший вариант такой: если перекрыть кислород нерезидентам, задрав ставки до небес, можно вынудить их сбросить короткие позиции в рубле (то, что многие шортят рубль поневоле тут неважно). В этот момент можно с наименьшими потерями провести интервенцию (подвинув оффер ЦБ или просто покупая рубли через один из госбанков). Это мб стоило бы сделать - на ради того, чтобы показать, кто главный, а чтобы народ в обменниках перестал нервничать. А потом можно раздвинуть границы корзины. Всех, кто считает эти меры нерыночными отсылаю к книжке Кругмана "The return of depression economics" - где описано, как Гонконг высадил Квантум и Тайгер (хедж-фонды), которые шортили местные акции и одновременно валюту, привязанную к доллару расчитывая, что либо валюта отвяжется от доллара и упадет, либо ЦБ, чтобы защитить peg будет вынужден поднять ставки и акции упадут. Власти Гонконга HKMA стали покупать местные акции и заставили шортистов уползти зализывать раны.
При этом, у них отличие от ЦБ не было способа перекрыть доступ к ликвидности в своей валюте, но и это не понадобилось.
Разумеется гонконгцам потом досталось от либеральных экономистов, включая Фридмана. У нас - чтобы не было недоразумений никакой спланированной атаки на рубль я не вижу - речь по-моему идет, в основном, о закрытии старых позиций. Дочки иностранных банков, которые забирают ликвидность и отдают их мамам, пока особого ущерба не нанесли (ситуация куда серьезней в странах Восточной Европы, где большая часть банков иностранные), но и с ними в ЦБ, как пишут Ведомости, скоро начнет активный диалог ">
В целом, я по-прежнему считаю, что все может быть не так страшно - у РФ огромные ЗВР, 250 мрлд в разных резервных фондах, профицит бюджета за первые 3 квартала - 8.1% ВВП, т.е. денег, чтобы пережить кризис более чем достаточно. Но когда пожар будет потушен, чтобы развиваться, нужно, конечно многое менять...