Для чего лохматят бабушек?
Винни-Пух и все все все.
Винни-Пух и все все все.
Приближается первая знаменательная дата текущего кризиса, исполняется ровно год с момента банкротства Lehman Brothers, которое послужило причиной (а может и поводом) эпохальных событий в истории монетарной политики США.
читать дальшеНужно ли говорить, что баланс средств на счетах ФРС США увеличился более чем в два раза:
что привело к кратному увеличению монетарной базы:
Какие же конкретно активы на балансе ФРС вызвали такой фееричный рост?
Ответ можно получить взглянув на следующий график:
Два последних графика очень похожи друг на друга, не правда ли? В действительности, сходство двух графиков говорит о том, что расширение монетарной базы является следствием роста избыточных резервов (Excess reserves) при сравнительно небольшом росте обязательных резервов (Required Reserves) всего на 30 млд.:
Казалось бы, большой объем избыточных резервов и низкая ставка рефинансирования(0,25-0%) должны стимулировать банки выдавать коммерческие кредиты по чрезвычайно льготным ставкам. И такое положение дел совершенно четко можно было охарактеризовать как классический метод борьбы монетарных властей с кризисом. Теперь, давайте посмотрим, что же происходит на самом деле, размеры кредитования:
Примечательно, что кредитование с начала года не только не выросло, но даже сократилось!
Такие чудные парадоксы заставляют искать фундаментальные причины текущих процессов, а также предлагают задуматься о механизмах управления денежным предложением на финансовых рынках. Лично я задал себе следующие вопросы, на которые хотелось бы получить ответы:
1. Откуда столько избыточных резервов и кеша у банков?
2. Почему банки не используют резервы для кредитования?
3. Какую логику преследует ФРС при использовании механизмов зажатия ликвидности?
На первый вопрос можно легко ответить, заглянув по ссылке:
http://www.nytimes.com/2008/09/21/business/21draftcnd.html?_r=1
Согласно этому документу ФРС США было позволено выкупить у банков ипотечных активов (mortgage-related assets) на сумму 700 млд., что и было успешно осуществлено http://www.federalreserve.gov/releases/h41/Current/
Сумма даже превысила, установленную согласно плану выкупа активов. История любезного выкупа сомнительных активов до боли напоминает историю Винни-Пуха в гостях у кролика:
— Винни, тебе что намазать, мёду или сгущённого молока?
— И того, и другого!… И можно без хлеба!
— Уже уходите?
— Ну, если вы больше ничего не хотите…
— А разве ещё что-нибудь есть??
И они посидели ещё немножечко. А потом еще немножечко… и ещё немножечко… пока, увы, совсем ничего не осталось!
Да, действительно очень сладкое предложение для банков, особенно сладкое тем, что выкупались эти активы скорей всего не по рыночным ценам. На такой волне беспрецедентных за всю историю США финансовых вливаний ФРС застенчиво рапортует о хороших результатах стресс тестов, а банки брезгливо отказываются от помощи по программе TARP.
Выдумаете, что предложение ФРС настолько сахарное, что дальше уже некуда?Так вы ошибаетесь потому, как ФРС смог подсахарить даже сгущенку. И тутмы плавно переходим ко второму нашему вопросу, ответ на который ищем поссылке:
http://www.federalreserve.gov/newsevents/press/monetary/20081006a.htm
согласно этому постановлению ФРС США обязуется выплачивать депозитный процент не только по обязательным резервам, но и по избыточным!!! Поразительно,но ФРС США предлагает не использовать избыточные резервы по своему прямому назначению, вместо этого предлагается хранить их на депозитном счете ФРС т.е. формируется условие потенциальной ямы для финансовых средств, что не позволяет запустить механизм кредитования так необходимый экономике для восстановления.
Что же по этому поводу говорит ФРС? Читаем FAQ, любезно выложенный на их сайте:
http://reportingandreserves.org/IOR_FAQ.pdf
Why does the Federal Reserve want to pay interest on excess balances?
Paying interest on excess balances should help to establish a lower bound on the federal funds rate by lessening the incentive for institutions to trade balances in the market at rates much below the rate paid onexcess balances. Paying interest on excess balances will permit the Federal Reserve to provide sufficient liquidity to support financial stability while implementing the monetary policy that is appropriate in light of the System’s macroeconomic objectives of maximum employment and price stability. For more information about the implementation of monetary policy with the payment of interest on required reserve balances and on excess balances, please see the Federal Reserve Bank of New York’s website
Почему ФРС желает выплачивать процент по избыточным резервам?
Выплата процента по избыточным резервам должна помочь установить менее сильную привязку к ставке фондирования (ставка межбанковского кредитования) путем уменьшения стимулов для банков предоставлять средства на рынке поставке значительно ниже ставки, выплачиваемой по избыточным резервам. Выплата процента по избыточным резервам позволит ФРС обеспечить достаточную ликвидность для поддержки финансовой стабильности, осуществляя монетарную политику, в соответствии с концепцией макроэкономических целей максимальной занятости и ценовой стабильности. За дополнительной информацией вы можете обратится ….
Т.е. ФРС объясняет процентную ставку по избыточным резервам желанием гарантировать стабильность банковской системы. Очень похвально, но как же реальный сектор, который по-прежнему испытывает трудности с ликвидностью? Совершенно очевидно, что первая часть ответа на вопрос о выплате процента противоречит второй части, где говориться о целях повышения уровня занятости.
Тут пора перейти к третьему и последнему вопросу о логике подобных действий со стороны ФРС. Для чегоФРС лохматит бабушек? Для кого этот спектакль? Почему декларируется программа стимулирования кредитования и понижается ставка рефинансирования, одновременно загоняя эту ликвидность на депозитный счет на балансе ФРС? Почему не поддерживается реальный сектор? Неужели стабильность финансовых институтов много важнее экономической, социальной и политической конъектуры? Что будет в тот момент, когда ставку по избыточным резервам отменят?
Очень много вопросов, которые находятся на уровне домыслов и слухов, но с твердой уверенностью можно сказать одно, что при текущей ситуации,избежать сценария выхода из кризиса без грандиозных инфляционных процессов представляется маловероятным. Очевидно, что ипотечные закладные, навсегда, останутся на балансе ФРС и не вернуться к банкам вследствие внерыночных правил их выкупа. Попросту говоря, процесс необратим или из сваренной ухи не сделаешь аквариум с живыми рыбками.
Теперь осталось только определить или спрогнозировать временные рамки инфляции, нависшей дамокловым мечом над мировой экономикой. При рассмотрении сценариев галопирующей инфляции в течение десятка лет или краткосрочной гиперинфляции, технические предпосылки склоняют чашу весов все больше ко второму. Если продолжить игру с аллегориями, то мне видится следующая картина: Старый пушкарь Бен уже почистил дуло пушки банником, (или сбросом казначеек в конце 2007 года), зарядил в пушку порох (или кеша в банки на триллион долларов), зарядил картечь (или вызвал панику на развивающихся рынках) и поднес факел к фитилю(установил выплату процента по избыточным резервам).
Вуаля! Инфляционная пушка готова, а вот куда она выстрелит? может по воробьям? Хотелось бы верить.
(с)не моё
"Только мелкие секреты нужно прятать, большие хранит в тайне неверие толпы" Marshal McLuhan