(с)RIK
читать дальше"... Если ЦБ допускает такое дело, надо полагать, что у него есть уверенность, что оно выгорит. Рассмотрим диспозицию:
* ЗВР в октябре мелел со скоростью около 19 млрд. баксов в неделю
* евра к доллару за тот же октябрь улетела с 1.40 до 1.27
* сальдо внешней торговли наверняка сильно снизилось
* банки хомячат баксы
* народ выносит из банков рубли и тратит/кладёт в трёхлитровые банки/хомячит в баксы
Последнюю неделю евро/доллар топчется на месте, сальдо внешней торговли должно быть где-то на тех же уровнях, что и в октябре, а вот последние процессы как-то продолжаются. Вопрос - как.
Как мы узнали, из "Сбера" вынесли 80 млрд. рублей. Грубо говоря, "Сбер" - это половина всех депозитов (2,88 трлн. на июль из 5,9 всего). Предположим, что всем остальным банкам люди доверяют в два раза меньше, а _всё_ вынесенное пытаются захомячить в баксы. Итого мы имеем 240 млрд. вынесенных рублей, которые конвертируются в, приблизительно, 9 млрд. баксов. И это за весь месяц. При том, что ЗВР мелели на 19 в неделю. Даже если выкинуть 40 млрд. выделенных для рефинансирования, население, максимум, может быть виновато в четверти расхода ЗВР.
И это, надо заметить, совсем-совсем максимум, потому что выменять такое количество баксов малореально, а банки и обменники, как мы знаем, пользуясь ситуацией, радостно продавали баксы и по 29, и по 30 и по сколько угодно. Если они у них были. Улыбающийся
Стало быть, влияние паники, хоть и хорошо осязаемо на нашем уровне, на самом деле не так сильно влияет именно на ЗВР. Вот то, что вынос вкладов создал кассовые разрывы, это другое дело, но, опять же, его сейчас дают затыкать без особых трудностей.
Фиксируем главный момент - баксов явно требуется больше, чем рублей. С большой вероятностью подсократилась и масса М2 (кстати, статистика сейчас с задержками вся выходит, надо это тоже иметь ввиду, у ЦБ данных куда больше, чем у нас).
Имея всю эту ситуацию мы видим ослабление рубля на 30 копеек к корзине. Это однозначно сократит убыль ЗВР при размене, а у тех, кто, так сказать, не успел захомячить баксы, может подсократить и желание их хомячить. А может и простимулировать, как же, ждём дальнейшей девальвации. Для паритета, будем считать, что потоки будут приблизительно те же. Однако, ЗВР расходуется уже меньше. И это плюс.
Смотрим на внешнюю коньюнктуру. Сальдо внешней торговли. Не вижу никаких поводов ему стать отрицательным, самый максимум - нулевое, предположим даже, что это так и есть.
Евро-доллар. Имеем две перспективы, рост и падение. В случае дальнейшнего падения евры получаем, что ЦБ всего лишь превентивно снизил рубль и фиксируем позитивный эффект от уменьшения скорости падения ЗВР.
В случае укрепления евры (а мы вроде как ждём именно такого расклада в не столь отдалённом будущем) бакс начинает ползти вниз. Это, разумеется, приведёт к уменьшению темпов захомячивания бакса. При этом продавать баксы из ЗВР мы по прежнему продолжаем дорого, что плюс.
Дальше же думаем вот о чём. То, что банки захомячили баксы, это они, конечно, молодцы. Но им так или иначе придётся обслуживать наш внутренний рынок, а для этого, как ни странно, нужны рубли. Да и M2, скорее всего, подсократится неплохо, а это опять-таки дефицит рублей. Рано или поздно, захомяченные баксы придётся продавать. И баланс купли-продажи обязательно уйдёт в сторону продажи баксов банками. А что делает при этом ЦБ? А вспоминаем график корзины, ЦБ совершенно не стесняется держать корзину внизу, когда речь идёт о покупке им валюты. И как только спрос на рубли превысит предложение он влёгкую метнётся к противоположной стороне ныне широкого валютного коридора.
И вот тут-то захомячившие поплачут, потому что ЦБ имеет возможность поиметь их на 1.4 рубля на каждом баксе. Если внешняя конъюнктура, при этом, будет не в пользу доллара, то и ещё больше, если наоборот, то это как раз безболезненный вообще уровень укрепления доллара к рублю. А для такого укрепления баксу надо укрепиться на 10% к евре. Насколько это вероятно, смотрите сами.
Остаётся лишь один минус - возможность второй волны паники. Не думаю, что она может быть сильной, к скачкам курсов более-менее привыкли как-то, самые паникующие уже давно захомячили всё что хотели. Однако, даже если посчитать пессимистичный вариант, когда граждане на второй волне вынесут в два раза больше, чем на первой, им может потребоваться самый максимум 17,5 млрд баксов. Мне это представляется маловероятным, поскольку даже если вынесут с депозитов, где взять столько наличных баксов? А тут ещё не надо забывать и про наших друзей - валютных спекулянтов, которые с большим удовольствием снова будут покупать баксы по 30, 32 или сколько там у кого фантазии хватит, рублей.
Таким образом, минус в численном выражении совсем не такой уж страшной, но текущий баланс поправится, а простор для манёвра у ЦБ стал просто колоссальный. Главное, что рубли рано или поздно понадобятся, причём, что смешнее всего, они могут понадобиться даже для выдачи тех депозитов гражданам, если они всё-таки пойдут во второй поход на банки. А у банка нет рублей! Зато есть гора баксов. Вот тут-то ЦБ их и купит, ага.
Такие манёвры на расстоянии будут видны, сейчас кажется, что страшно, а поглядим ещё кто кого выдерет. Я ставлю на ЦБ..."
@темы:
Россия,
не моё,
есть мнение,
экономика
-
-
12.11.2008 в 13:50-
-
12.11.2008 в 20:14Вообще задача поддержания оптимального курса валюты - уравнение с многоми переменными.
Вот к примеру при быстром падении рубля относительно доллара - публика скупает бакс смимая деньги с депозитов, половина банков сразу подыхает, видя это народ тарит баксы под матрасы, выжившие банки прекращают кредитование и занимаются валютными спекуляциями, долгосрочные проекты замораживаются - расходы\прибыль\окупаемость невозможно оценить, импорт разгоняет внутреннюю инфляцию, реальный сектор загибается от безденежья, сокращения\увольнения ... попа! А мы тока от туда выбрались!
Обратно, если рубль дорожает к доллару - экспортеры продуктов переработки терпят убытки, дешевый импорт вытесняет местного производителя, сворачивание производства, сокращения\увольнения... другая попа!
А теперь прикиньте, что кроме доллара есть еще евро. Которое по отношению к доллару то дорожает, то дешевеет независимо от Вашего желания. И экспортеров в долларах\евро примерно фифти\фифти.
Да за решение такой задачи в общем случае - нобелевка однозначно!
-
-
13.11.2008 в 10:05http://likh.livejournal.com/111649.html
вчера ЦБ ушел с уровня 30.40 бивалютной корзины, который защищал 2 месяца (потратив $45 млрд; остальная часть потерь резервов была связана с переоценкой евро) и ослабил ее на 1%. Накануне Игнатьев что-то говорил о большей гибкости курса.
Кое-какие подробности есть здесь -
http://pshan.livejournal.com/75086.html
Btw, accrue100 куда правильней меня интерпретировал слова Дворковича - я, при том, что как и писал, считаю, что ЦБ нужно девальвировать рубль процентов на 10-15%, ожидал начала девальвации не ранее следующего года. Одновременно ЦБ начал повышать ставки.
разумеется, как и все остальные, я будущего не знаю, но можно попытаться понять, что именно ЦБ пытается сделать.
Процитирую, для начала, себя образца прошлой недели
Т.е. я по-прежнему считаю, что правильный подход:
- умеренная девальвация в 2009м - на 10-15% через расширение коридора колебаний корзины [и бОльшей непредсказуемости интервенций ЦБ внутри корридора] (последнее также снизит возможности спекулятивного давления на рубль - в любую сторону)
- повышение ставок - реальные ставки наконец то должны стать положительными (т.е. напр. ставки аукционов репо и размещения бюджетных средств должны оказаться минимум 10-12%. Разница ставок как-минимум частично компенсирует рублевым инвесторам потери от девальвации и бегства от рубля не будет. Опасения того, что мол высокие ставки ...
повторюсь: cейчас курс рубля - учитывая нынешнюю цену на нефть завышен - даже при отсутствии роста импорта в 2009м будем иметь дефицит текущего счета; плюс у нас высокая инфляция - сама по себе неприятная штука + вызывает повышение реального курса. А в это время существенная часть валют развивающихся стран девальвирована, а в G7 инфляция стремится к нулю, т.е. даже при снижении инфляции в России нынешний курс в 2009м будет просто нереальным.
Но слишком большая девальвация - это тоже хреново, и может принести больше вреда, чем пользы (и не достигнуть цели приведения курса в равновесное состояние, о чем и написано выше по ссылке). умеренное снижение курса - на 10-15% за год по идее не убьет банки и корпорации с неотхеджированными долларовыми займами, и, при условии повышения ставок в рублях не спровоцирует бегства в доллары.
Пока происходит следующее - правительство и ЦБ субсидирует избранные банки и компании (в основном, госкорпорации), выдавая им дешевые деньги, которые они иногда передают, а иногда и не передают дальше по цепочке (разумеется куда по более высоким ставкам - что оправдано в случае, когда они берут кредитный риск заемщика). Для бОльшей части экономики кредита просто нет - реальные ставки заоблачные засчет кредитных спредов, так что повышение ставок ЦБ даже на 5-8% для этих компаний мало что изменит. Однако оно исправит дисбаланс в экономике (уж кому-кому, а госкорпорациям субсидии сейчас нужны не больше других) и вынудит крупные банки поднимать ставки по депозитам - а если ставки будут высокими, то может мужик Белинского и Гоголя рублевый кэш в кармане понесет, а не гринбакс - тут можно посмотреть на Турцию для примера -там банки дают по депозитам ставки близкие к рыночным и турки, получая 15% и выше на депозитах с удовольствием держат деньги в лирах, несмотря на крайне высокую волатильность валютного курса.
Теперь о том, почему все было сделано так, как сделано и правильно ли это - не то чтобы опять же я знал ....
Кругман писал о том, что нужно резко отходить на уровень который можешь защитить, так считают и другие теоретики, однако проблема в том, что никто не анализировал девальвацию Центробанком, у которого 500 млрд резервов и почти полный контроль на рублевой ликвидностью.
трейдеры, в основном, поделились на два лагеря - тех, кто сидел в лонге по корзине и хотел чтобы девальвировали сразу процентов на 10% - они сказали, что ЦБ - трусы и козлы, не могут принять единственно верного решения. И тех, кто считал, что девальвации не будет, что нужно стоять, держать оборону - эти заявили, что ЦБ козлы и трусы, т.к. спровоцируют бегство от рубля.Но с трейдерами вообще нужно аккуратно разговаривать - для того, чтобы принимать серьезные решения без полной информации нужен специфический склад характера, часто не располагающий к размеренной беседе и рационализации своих порывов (так что меня тоже особо всерьез не стоит воспринимать, кроме случаев, где чистые факты).
Все рассуждения о том, что девальвировать нужно сразу и резко основаны на сценариях где страна с небольшими валютными резервами подверается атаке со стороны спекулянтов. Но опасности, подстерегающие средний центробанк сталкивающийся с необходимостью защищать курс для ЦБ РФ неактуальны: курс он с 480 млрд резервов может защитить любой, спекулянтам продавать рубль спот и тащить короткую позицию не особо реально из-за ограничений ликвидности шортить рубль через форварды сейчас никто не будет, т.к. там ставки в рублях от 40% до 26% в сроках до года (чтобы шортить нужно занимать рубли, а это настолько дорого, что доходы от девальвации скорее всего потери от высоких ставок не компенсируют); а если и будут, то ЦБ контролирующий доступ к рублевой ликвидности может легко перекрыть кислород - я об этом здесь писал - http://likh.livejournal.com/108557.html. Потери резервов (ЦБ вчера продал 7 млрд) наверное отчасти связаны с тем, что люди закрывали длинные позиции в рубле (у кого они были - видимо у российских банков)
Кого ЦБ нужно опасаться куда больше, так это собственного населения, которое при резкой девальвации легко может купить миллиардов сто долларов, и одновременно разогнать инфляцию (рост импорта + увеличение инфляционных ожиданий + редолларизация, что, если ЦБ не будет давать сильно падать рублевой ден. массе де факто сильно увеличит к-во денег в обращении - рублей останется столько же + доллары и опять же подстегнет инфляцию). А для того чтобы не напугать сограждан как раз 15% девальвации и не нужно, а нужен наверное, постепенный отход с позиций и повышение ставок, хоть это и противоречит традиционной теории.
Теперь относительно выбора момента:
- начинать как раз нужно когда все спокойно, так что возражения "зачем они это сделали когда все вроде как уже успокоилось" наверное необоснованы - девальвировать и нужно когда все спокойно. Единственное - им не повезло в том, что после ралли и оптимизма связанного с анонсированным 586 млрдным китайским антикризисным пакетом в Emerging Markets опять все повалилось. А так - нужно ли было начинать сейчас или лучше было бы подождать до января я не знаю.
В общем, правильно ли то что делает ЦБ и делает ли он именно это или что-то еще будет понятно позже
ПС Слышал, что ЦБ запретил банкам, которые у него рефинансируются покупать долларовые активы. Причина понятна - чтобы не занимали дешево рубли и не покупали на них баксы. Непонятно, входят ли в долларовые активы собственные еврооблигации - выкуп своих долгов с теми гигантскими дисконтами, по которым они сейчас торгуются сэкономит ЦБ в будущем кучу резервов. Так что для собственных долгов стоило бы делать исключение. Также, вроде, это ограничение создало искусственный спрос на рублевые облигации (т.к. банкам оказалось нечего делать с рублями); реальность сейчас такова, что blue chip рублевые бонды торгуются где 20% а где и больше - под(!) форвардной кривой, которая является аналогом безрисковой своп-кривой в долларах. Еврооблигации тех же эмитентов торгуются с доходностями на 15-20% выше своп-кривой. Этот феномен, связанный с отсутствием механизма свободного перетекания денег из местного рынка на внешний всегда имел место - я об этом писал здесь в конце
http://likh.livejournal.com/102955.html, но никогда еще этот эффект не был настолько выраженным.