понедельник, 02 февраля 2009
Если ЦБ вливает в экономику беспроцентные деньги, то почему они должны закончится? Часть денег сберегается и снова поступает в экономику в виде инвестиций. Если эффективность инвестиций выше нуля, то держатели сбережений получают доход от снижения цен и сохраняют, собственно, свои сбережения. Затем ЦБ вливает еще порцию денег и цикл начинается заново.
С процентными деньгами все наоборот: они перепроизводят капитал и таким образом обесценивают сбережения в конце цикла. Что и можно наблюдать на примере стран Триад. ( Америка, ЕС, Япония) Инфляция носит характер биржевых пузырей и взрывного роста рынков деривативных производных. Биржевой пузырь - это инфляция сбережений, деривативный пузырь - самопроизвольное расширение денежной базы. Дериватив - это не товар,это orum crudus, то есть "новые деньги" или гиперденьги.
Нынешняя форма капитализма - это Д-Д'-Д.читать дальше
http://www.isda.org/statistics/historical.html
И все встает на свои места.
Рост рынка CDS и валютных деривативов и процентных свопов просто сумасшедший. Рынок CDS удваивался год от года начиная с 2001 года. Процентные свопы удваивались за 3 года начиная с 2001, согласно ИСДА.
Развитие рынка в первой половине 2008 года.
Количество определенных деривативов продолжало расти. В июне все биржевые деривативы составляли 683, 7 трлн. долларов по номинальной стоимости,что на 15% больше, чем было полгода назад. Средний рост CDS контрактов составил за 3 года 45% и в 2008 ( биржевые контракты) году объемы этих бумаг впервые сократился на 1% из-за большого количества терминаций (бомба начала взрываться в середине 2008ого). В противоположность – процентные свопы продолжили безудержный рост. Количество открытых позиций выросла на 17%, а FX контракты на 12%. Стоимость всех контрактов по цене замещения ( цена приобретения) выросла на 29% до20,4 трлн. $ к концу июня.
Таким образом рынок CDS в большей степени рос за счет внебиржевой торговли, если по биржевым контрактам он вырос на 45% за 3 года, то в общем он вырос в почти в 2 раза с 34 трлн. до 64 трлн. в 2006-2007 году.
Сокращение объемов CDS
На графике синей кривой обозначена граница естественного роста прибылей американский корпораций. Пересечение красно и синей линии дает преобладание пузырей над реальной экономикой. Как видно из графика вначале 80-х будущее реальные прибыли уже были отражены фондовыми рынками в своем росте, это был максимум, дальше видимо естественный рост был невозможен, и мы видим прибыли американских корпораций выше синий кривой следующей за красной кривой.
Хотя объемы CDS контрактов и упали на 1%, валовая рыночная стоимость выросла на 58%. Это вызвано повышение всепроникающих рисков дефолтов по долговым обязательствам, снижение объемов же вызвано закрытием существующих контрактов (де факто банкроство AIG, Leman Brothers итд.)Причем сокращение коснулось пакетных CDS контрактов, то есть - это стандартизированная секьюритизация целого пакета однородных долгов или индексный дефолтный своп на пул бондов объединенных по определенному принципу. Таким образом увеличивается взаимная обратная корреляция. Как известно из портфельной теории, риск достигает минимума в портфеле сформированном из бумаг с обратной корреляцией. В нашем случае это бонды CDS. Другой пример – это обыкновенная акция и бонд, хотя в таком примере эта обратная корреляция не является чистой и зависит от многих факторов. Поэтому это больше теоретическая конструкция нежели практическая.
Как видно из приведенной ниже диаграммы риски наиболее высоки в секторе
http://radikal.ru/F/s47.radikal.ru/i115/0902/8e/8e92e8e7009c.jpg.html
потребления (процикличность) , второе место занимает промышленность. Хотя если посмотреть на распределение рейтингов по ЕС, ситуация оказывается обратной с США. В США наиболее рискованным сектором согласно рейтингам является сектор потребления, затем идет промышленность, а в ЕС промышленность затем потребление. Из второй диаграммы заключаем, что американские мусорные облигации намного более рискованы чем европейские( BBB), по мнению рейтинговых агентств.
Классификация CDS
Классификация по выплате.
- Денежная( cash settled) – вместе с защитой покупатель получает разницу между номиналом ( par value) и ценой бумаги в момент исполнения ( default)привязанной к целевому активу.
Физическая – когда покупатель защиты возвращает дефолтную бумагу продавцу защиты в обмен на денежный платеж по номиналу.
Основное отличие индексных CDS от одиночных заключается в том, что покупатель обязан совершать платежи ( выплачивать премию), которую называют фиксированной ставкой, по всем наименованиям входящим в индекс.Дополнительно подобные контракты запрещают нелегальные типы банкротств или дефолтов по платежам (например реструктуризация долгов). В случае дефолта, лицо обозначенное в индексе изымается из него, а сам контракт продолжается до его завершения с уменьшенной первоначальной ценой.Самые ликвидные индексные пулы имеют срок жизни контрактов 5 и 10 лет.
Классификация по типу фондирования
- нефондированные CDS – это просто CDS на пул. В нефондированной версии покупатель подвержен риску контрагента;
Фондированный CDS – это бонд, у истока которого покупатель защиты получает получает также и пул закладных ( залоговых бумаг) и платит установленную изначальную цену в дополнении к уплате квартальной премии. В фондированной версии покупатель подвержен риску кредитных случаев (дефолтов) внутри пула, а не риску контрагента. ( в случае дефолта,следует продать закладные, чтобы получить возмещение по падению стоимости индекса).
Спреды по CDS
В силу чрезвычайно ликвидности спреды по CDS имеют высокий коэффициент вариации. Обычно они находились в интервале 0,5-4 базисных пункта, в то время как инвестиционные грейды в Америке имеют разряд в 62 базисных пункта и 45 в Европе. В начале жизни CDS контракта фиксированная ставка примерно равна спреду по всем наименованиям в индексе. Со временем спреды становятся выше фиксированной ставки и покупатель защиты выплачивает продавцу эту разницу и наоборот.
CDS индексируемые квоты
Это синтетические залоговые облигационные пакеты основанные на CDS индексе,в котором каждая квота соответствует распределению убытков в соответствующем CDS индексе. Такие CDO отличаются от прочих CDO тем что они стандартизированы.
Смысл этой синтетической структурированной бумаги заключается в том, что в ней все бумаги структурированы в классы. Убытки по этим классам выплачиваются инвестором контрагенту и находятся в определенных интервалах. Интервалы– это дефолт-вероятности, то есть они выражают качество структурированных бумаг индексируемых CDS. В обмен на то что инвестор принимает риски контрагент платит ему премию помноженную на процент неиспользованной квоты( tranche). По низкоуровневым квотам вместо премии инвестору выплачивается спред.
http://radikal.ru/F/s52.radikal.ru/i135/0902/df/b8199d25c80f.jpg.html
Существовала корреляция между распределением потерь и и риском дефолта по активам. Онолитеги вычисляли ее по модели Гаусиана. ( хотя лучше бы подошел обычный винеровский случайный процесс 
По самым высоким квотам ( equity tranches) с низкими потерями вероятность дефолта самая высокая и возрастает со временем согласно этой модели. Зеленая и красная полоса на графике – это степень корреляции дефолта актива по времени. Причем что самое интересное индексов защищающих от потерь более 30% от стоимости просто не существует ( sic!). Пример который изображают эти таблички это CDO со 125 наименованиями индексируемыми CDS. По этим табличкам видна тотальная недооценка рисков. Вероятность дефолта по этой модели 30 наименований сразу стремится к 0%. В соседней табличке – это 1,5 имени для (equity tranches). Как раз объемы торгов этими CDO и начали падать в 2008 году, в то время как одноименные CDS выросли на 3% до 33,3 трлн. квотируемые индексные CDS упали впервые с 2004 года и падение составило 6,5%. Оборот рынка составил 24 трлн. Сокращение объемов отражает терминацию контрактов и неттинг (если упрощенно – то взаимозачет) существующих CDS. Всего было терминировано контрактов на сумму 17, 4 трлн. Сократив темпы прироста на 30%. В то же время оборот деривативов на процентные ставки вырос на 17%. Рыночная стоимость выросла на 29% до 9,3 трлн. Сегмент подобных деривативов составляют процентные свопы.
http://radikal.ru/F/i029.radikal.ru/0902/b6/af365a4d8999.jpg.html
Оборот по процентных свопов увеличилось на 15% до 356 трлн. !!! в то время как рыночная стоимость выросла на 30% до 8,1 трлн. в первой половине2008 года. Оборот по опционам составил 62,2 трлн. ( рост 9%) в то время как рыночная стоимость выросла на 17% до 1,1 трлн. Форвардные контракты выросли и по обороту и по цене на 48% ( до 39,4 трлн) и на 114% ( до 88млрд) соответственно. ( Валютные риски возрастали). Большим спросом пользовались контракты на американский доллар и евро.
Комодные деривативы сильно выросли в середине 2008 года (причем исключая золото). На 53% до 13 трлн. в конце Июня. (как раз цены на нефть чего-то сильно росли в это время)
http://radikal.ru/F/i045.radikal.ru/0902/38/18f9b371ad7f.jpg.html
@темы:
интересно,
ликбез,
не моё,
есть мнение,
экономика
-
-
02.02.2009 в 10:18Тогда выходит, правы христиане, и ростовщичество есть грех великий
-
-
02.02.2009 в 10:29Несколько ссылок на литературу по данному вопросу (www.avanturist.org/forum/index.php/topic,337.0....):
читать дальше
-
-
02.02.2009 в 11:10А твое какое мнение?
-
-
02.02.2009 в 11:40Ссудный процент есть, без него не может существовать мировая экономика, устраивающей (работающей в мировом масштабе) альтернативы на данной момент ему нет. Ссудный процент сам по себе не является ни благом, ни злом, он часть действующей системы.
читать дальше